«Чёрный понедельник» 19 октября 1987 года обернулся настоящей катастрофой для большинства трейдеров. Многие из них попрощались с работой . Но, только не Эдвард Торп.
Когда появились новости о первых признаках крушения финансового рынка, Торп, по его словам, с женой Вивиан был в ресторане, когда он получил тревожный звонок из офиса. Торпа это нисколько не смутило. Он был готов к любому варианту развития событий. И, хотя никто не ожидал краха, у него в запасе были несколько сценариев на этот случай и поэтому он не видел причин для паники. Он спокойно доел обед и поехал домой, чтобы обдумать, как использовать ситуацию в свою пользу наилучшим образом.
Основа сделки
Вот, как сам Торп описывал тот момент:
«После долгих размышлений в течение ночи, я пришёл к выводу, что вероятной причиной обвала цен на бумаги в понедельник стали массовые продажи акций портфельными страховщиками. На следующее утро фьючерсы S&P торговались по 185-190, а соответствующая цена покупки самого индекса S&P составляла 220. Такая разница в цене в 30-35 ранее была невозможной, поскольку арбитражники (трейдеры, получающие прибыль на разнице спредов), подобные нам, обычно поддерживали разницу в пределах одного-двух пунктов. Но институциональные инвесторы продали огромное количество фьючерсов, и сам индекс не упал так сильно, потому что арбитражники побоялись воспользовались ситуацией. Обычно, когда фьючерсы торговались достаточно дешево, арбитражники продавали корзину акций, тесно связанных с индексом, и покупали компенсирующую позицию в виде более дешёвых фьючерсов на индекс. Когда цена фьючерса и цена корзины базовых акций сближались, что происходило позже, при исполнении фьючерсных контрактов, арбитражник закрывал хедж сделку и фиксировал разницу в ценах в виде прибыли. Но, во вторник, 20 октября 1987 года, многие акции было сложно или невозможно продать в короткую. Это было связано с правилом роста.
Неожиданное крушение рынка американских акций 19 октября 1987 года
В нём указывалось, что, за некоторыми исключениями, короткие продажи разрешены только по цене выше предыдущей (так называемый «uptic»). Это правило должно было помешать продавцам коротких продаж преднамеренно занижать цену акций. Видя огромный потенциал прибыли от использования беспрецедентного спреда между фьючерсами и индексом, я решил продать акции в короткую и купить фьючерсы на индекс, чтобы забрать огромный спред. Индекс продавался на 15%, или 30 пунктов, выше фьючерса. Потенциальная прибыль от арбитража составляла 15% за несколько дней. Но, вовремя падениея цен «uptic» был редок. Что делать?
Решение
Я придумал решение. Я позвонил нашему главному трейдеру, который, будучи младшим генеральным партнёром, получал значительную компенсацию за счёт наших комиссионных, и дал ему следующий приказ: купить фьючерсы на индекс на 5 миллионов долларов по текущей рыночной цене (около 190) и разместить ордера на короткую продажу по рыночной цене, по которой торговался индекс — примерно по 220. При этом, я продавал акций не на 5 миллионов долларов – что было оптимальной суммой для наилучшего хеджирования фьючерсов, – а на 10 миллионов. Я выбрал вдвое больше акций, чем нужно, предположив, что только около половины акций из-за редкости необходимых «аптиков» будут проданы в короткую, что обеспечит мне надлежащий хедж. Если бы в короткую было продано значительно больше или меньше акций, хеджирование было бы не таким эффективным, но 15-процентная подушка прибыли давала нам тогда широкий дипазон защиты от потерь.
В итоге, нам удалось закрыть примерно половину коротких позиций, что позволило получить практически оптимальный хедж. У нас было около 9 миллионов долларов на длинные фьючерсы и 10 миллионов долларов на короткие акции, что позволило нам зафиксировать прибыль в размере 1 миллиона долларов. Если бы мой трейдер не потратил большую часть рыночного дня, отказываясь от сделки, мы могли бы провести ещё несколько сделок и заработать ещё миллионы.»
Как Торп использовал свой навык в блэкджек для трейдинга
Ед Торп был первым игроком в блэкджек, использовавший эффективную систему подсчета карт в игре. Он детально описал ее в своей книге «Обыграй дилера», написанной в 1962 году». Стратегия была настолько эффективной, что казино после этого ввели новые правила — игра стала вестись с несколькими колодами и колоды тасовались чаще.
«Понимание азартных игр, таких как блэкджек и некоторые другие, — одна из лучших тренировочных площадок для начала работы в мире инвестиций. Вы учитесь управлять деньгами, оценивать шансы и решать, когда у вас есть преимущество.
Азартные игры — это упрощённое инвестирование. Оба вида деятельности можно проанализировать с помощью математики, статистики и компьютеров. Каждый из них требует управления капиталом, выбора правильного баланса между риском и доходностью. Слишком большие ставки, даже если каждая из них выгодна, могут обернуться катастрофой.»
Ед Торп говорил, что невозможно преуспеть в трейдинге, не имея преимущества. И хороший способ найти это преимущество — спросить себя, в чём заключается неэффективность рынка и как это можно использовать .
«1. Определенная информация мгновенно становится доступной меньшинству, которое случайно оказалось в нужное время и в нужном месте. Значительная часть информации изначально известна лишь ограниченному кругу людей, а затем поэтапно распространяется среди более широкой аудитории. Это распространение может занять от нескольких минут до нескольких месяцев, в зависимости от ситуации. Те, кто первым воспользуется информацией, получают выгоду. Остальные не получают ничего или проигрывают. (Примечание: использование инсайдерами ранней информации может быть как законным, так и незаконным, в зависимости от типа информации, способа её получения и использования.)
2. Каждый из нас финансово рационален лишь в ограниченной степени. Мы можем быть от практически полностью иррационалных, до финансово рациональных практически во всех своих действиях. На реальных рынках рациональность участников ограничена.
3. Участники, как правило, располагают лишь частью информации, необходимой для определения справедливой цены ценной бумаги. Время обработки информации и способность её анализировать, как правило, значительно различаются в зависимости от ситуации.
4. Ордера на покупку и продажу, поступающие в ответ на какую-либо информацию, иногда обрушиваются потоком в течение нескольких секунд, что приводит к ценовому разрыву или почти разрыву до нового уровня. Однако чаще реакция на новости растягивается на минуты, часы, дни или месяцы, как это подтверждается в научной литературе.»
Как использовать эту неэффективность?
«1. Получайте достоверную информацию заранее. Как узнать, достаточно ли качественна или заблаговременна ваша информация? Если вы не уверены, то, вероятно, она неверна.
2. Будьте дисциплинированным и рациональным инвестором. Следуйте логике и анализу, а не рекламным речам, прихотям или эмоциям. Предполагайте, что у вас есть преимущество, только если можете привести рациональные доводы, которые выдержат ваши попытки его опровергнуть. Не играйте, если не уверены в своём преимуществе . Как говорит Баффет: «Замахивайтесь только на самые выгодные предложения».
3. Найдите лучший метод анализа. Среди тех, которые, как вы видели, приносят мне прибыль, — статистический арбитраж, хеджирование конвертируемых облигаций, формула Блэка-Шоулза и подсчёт карт в блэкджеке. Другие выигрышные стратегии включают анализ ценных бумаг, применяемый немногими одарёнными специалистами, и методы лучших хедж-фондов.
4. Когда становится известно, что ценные бумаги оценены неверно, и люди совершают с ними сделки, последующая торговля, как правило, исправляет эту ошибку. Это означает, что трейдеры, которые первыми открыли сделку, получают наибольшую прибыль, а их дальнейшая торговля, как правило, уменьшает или полностью компенсирует ошибку. Когда вы нашли возможность, инвестируйте раньше остальных.
Обратите особое внимание на второй пункт: не торгуйте, если вы не уверены, что у вас есть преимущество, которое принесет результаты лучше, чем случайная торговля.
Самый простой способ сделать это — провести бэктестинг или торговать на бумаге по своей стратегии, прежде чем инвестировать в нее.
Чтобы превзойти рынок, сосредоточьтесь на инвестициях, которые находятся в пределах ваших знаний и способностей оценивать, в вашем «круге компетенции».»
Это означает, что стоит попробовать найти надежное торговое преимущество на рынках, которые вам нравятся и которые вы знаете. Если вам нравится следить за акциями небольших компаний, торгуйте только ими. Если вы имеете опыт работы в энергетике, сосредоточьтесь на нефти и природном газе. А если вам нравится математика и волатильность, опционы — это для вас . Выходите на новый рынок только после того, как потратите на его изучение достаточное количество времени.
истории 
